近日，東方園林從“園林行業(yè)第一股”到重整轉(zhuǎn)型新能源引發(fā)行業(yè)熱議。其因過去激進(jìn)擴(kuò)張、過分依賴PPP模式導(dǎo)致企業(yè)資金鏈斷裂、累計(jì)巨額欠款的困境，而不斷自救和整合的探索，被行業(yè)深度關(guān)注。

值得行業(yè)關(guān)注和反思的是，被類似困境所累的遠(yuǎn)不只東方園林，啟迪環(huán)境、桑德集團(tuán)等多家企業(yè)均因“高負(fù)債、重資產(chǎn)、長回款”模式，在地方財(cái)政收緊與融資環(huán)境惡化下陷入預(yù)重整危機(jī)，而行業(yè)洗牌中既有重整重生的案例，也有退市、終止IPO的市場出清現(xiàn)象。

當(dāng)前環(huán)保行業(yè)正加速從“規(guī)模擴(kuò)張”轉(zhuǎn)向“技術(shù)驅(qū)動”，唯有聚焦核心技術(shù)、重構(gòu)商業(yè)模式、擁抱并購整合的企業(yè)，方能在高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型中突圍。

01.東方園林：一個激進(jìn)擴(kuò)張時(shí)代的標(biāo)本與重生實(shí)驗(yàn)

2025年12月，隨著7億股預(yù)留股份劃轉(zhuǎn)至9名新投資人賬戶，北京東方園林環(huán)境股份有限公司的司法重整完成了關(guān)鍵一步。

這家曾經(jīng)的“園林行業(yè)第一股”，其跌宕歷程已成為解讀中國環(huán)境產(chǎn)業(yè)過去十年發(fā)展的經(jīng)典案例。

東方園林的興衰與PPP模式的起落緊密綁定。2009年上市后，它乘著政策東風(fēng)，通過大量承接政府PPP項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)營收的指數(shù)級增長，市值一度沖高。

然而，這種要求企業(yè)巨額墊資、回款周期漫長的商業(yè)模式，如同一場危險(xiǎn)的豪賭。隨著宏觀環(huán)境變化、地方財(cái)政支付能力承壓，公司資金鏈最終斷裂，陷入累計(jì)巨虧超161億元、資不抵債的絕境，直至2024年被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示(*ST)。

事實(shí)上，即便身處絕境，東方園林也從未停止折騰和自救。

2019年，受到北京市朝陽區(qū)國資中心的紓困支持，東方園林成為朝陽區(qū)國資委的實(shí)控企業(yè)。雖由此獲得大量輸血，但仍難以填補(bǔ)巨大的窟窿，東方園林的欠款和經(jīng)營狀況雖有緩解，但沒有得到根本性改善。2024年4月，東方園林因凈資產(chǎn)為負(fù)等原因被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示。

2024年5月，朝陽國資公司不得不申請法院對東方園林進(jìn)行重整及預(yù)重整。同年12月，東方園林重整計(jì)劃落地，通過資本公積轉(zhuǎn)增股本方式新增33.14億股，其中11億股引入重整投資人，15.14億股用于清償債務(wù)，剩余7億股作為預(yù)留股份以備后續(xù)融資，國聯(lián)基金聯(lián)合體、國壽財(cái)富等投資主體合計(jì)注資7.94億元，為企業(yè)注入流動性。

重整完成后，東方園林迅速開啟戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。2025年3月，公司宣布新增新能源事業(yè)部，將光伏電站、風(fēng)光設(shè)備循環(huán)利用等業(yè)務(wù)提升至戰(zhàn)略高度，徹底剝離傳統(tǒng)生態(tài)環(huán)保業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)型為專注新能源電站開發(fā)、投資與運(yùn)營的企業(yè)。

2025 年 5 月29日，東方園林終于卸下了退市風(fēng)險(xiǎn)警示的 “枷鎖”，實(shí)現(xiàn)摘帽。

今年12月初，東方園林公告，確定天津允新安贏新能源股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限合伙)等?9?名投資人認(rèn)購公司?7?億預(yù)留股份。截至本公告披露日，投資人應(yīng)繳納的股份認(rèn)購款已全部到賬，認(rèn)購的預(yù)留股份均已全部登記過戶至投資人指定賬戶名下。這些投資人均與東方園林現(xiàn)有主業(yè)資產(chǎn)有業(yè)務(wù)往來，或是在新能源業(yè)務(wù)重點(diǎn)布局地區(qū)的行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)。

重整后的東方園林全面轉(zhuǎn)型為新能源電站投資運(yùn)營商。這場從“園林龍頭”到“新能源新兵”的跨界重生，勇氣可嘉，但前路漫漫，其在新賽道缺乏積累、治理結(jié)構(gòu)待考等挑戰(zhàn)，仍是市場關(guān)注的焦點(diǎn)。

東方園林的案例并非孤立的悲劇，它的困境恰似一面鏡子，映照出整個環(huán)保行業(yè)在過去狂飆突進(jìn)年代所共同埋下的隱患。當(dāng)一家龍頭企業(yè)的危機(jī)爆發(fā)，實(shí)則是行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)開始釋放的信號。

02.崩塌與蔓延：行業(yè)“傳統(tǒng)重資產(chǎn)”模式的連鎖危機(jī)

東方園林的困境絕非孤例。當(dāng)前，一批曾風(fēng)光無限的環(huán)保行業(yè)巨頭正扎堆進(jìn)入預(yù)重整或重整程序，共同反映出行業(yè)“高負(fù)債、重資產(chǎn)、長回款”傳統(tǒng)模式的致命缺陷。

曾市值超450億元的啟迪環(huán)境是另一個典型。其在全國廣泛布局的固體廢棄物處理、污水處理等BOT/PPP項(xiàng)目，需要持續(xù)不斷的“血液”輸入。

在地方財(cái)政收緊、項(xiàng)目回款周期不斷拉長與融資渠道收窄的多重?cái)D壓下，公司現(xiàn)金流枯竭，虧損持續(xù)擴(kuò)大，最終于2025年9月被法院裁定啟動預(yù)重整，這家曾經(jīng)的 “清華系” 環(huán)保巨頭正式進(jìn)入預(yù)重整程序，債權(quán)人寧波照泰能源以“資不抵債但具備重整價(jià)值” 為由，向湖北省宜昌市中級人民法院提出申請。

從2015 年70億元收購桑德環(huán)境躋身環(huán)保行業(yè)頭部，到2024年連續(xù)五年累計(jì)虧損近117 億元，總負(fù)債達(dá)147.9億元(截止2025年6月底)，啟迪環(huán)境的命運(yùn)轉(zhuǎn)折既折射出環(huán)保行業(yè)的發(fā)展挑戰(zhàn)，也暴露了企業(yè)戰(zhàn)略與風(fēng)險(xiǎn)管控的深層短板。

同樣，啟迪環(huán)境持股5%以上股東桑德集團(tuán)也因長期債務(wù)問題及其關(guān)聯(lián)公司的復(fù)雜債務(wù)牽連，于2024年10月進(jìn)入預(yù)重整。今年12月5日，啟迪環(huán)境發(fā)布公告，桑德集團(tuán)的預(yù)重整已被北京市第一中級人民法院裁定受理，并指定北京德恒律師事務(wù)所擔(dān)任預(yù)重整期間的臨時(shí)管理人。公告顯示，桑德集團(tuán)及其關(guān)聯(lián)企業(yè)，包括桑德工程、林芝桑德水務(wù)有限公司等七家公司，將進(jìn)行實(shí)質(zhì)合并重整。此次重整的核心在于通過合并重整的方式優(yōu)化企業(yè)結(jié)構(gòu)，以期解決財(cái)務(wù)困難。

這些案例清晰地表明，當(dāng)外部“輸血”放緩，依賴持續(xù)資金滾動支撐的擴(kuò)張模式便瞬間崩塌。

此外2025 年 11 月 19 日，雪浪環(huán)境預(yù)重整公告打破環(huán)保行業(yè)平靜，債權(quán)人江蘇鑫牛線纜以其 “不能清償?shù)狡趥鶆?wù)且明顯缺乏清償能力，但具有重整價(jià)值” 為由，向無錫市中級人民法院申請預(yù)重整。

這家成立于2001 年、深耕環(huán)保領(lǐng)域二十余年的國有控股上市公司，曾因核心裝備國產(chǎn)化技術(shù)躋身行業(yè)領(lǐng)軍陣營，2020 年獲常州國資背景的新蘇環(huán)保控股，被寄予“打造一流環(huán)保服務(wù)商” 的厚望，如今卻走到重整邊緣，令業(yè)內(nèi)嘩然。

這場危機(jī)有著深刻的行業(yè)共性根源。正如E20環(huán)境平臺首席合伙人傅濤所指出的，環(huán)境產(chǎn)業(yè)正經(jīng)歷一場劇烈的“出清與重構(gòu)”。過去以資本驅(qū)動、通過承接工程快速做大規(guī)模的發(fā)展邏輯已經(jīng)失效，大量同質(zhì)化的工程公司與設(shè)備制造商已被市場淘汰，而重資產(chǎn)運(yùn)營公司則“如履薄冰”，行業(yè)資產(chǎn)大規(guī)模重構(gòu)與易主的序幕已然拉開。

在這場席卷行業(yè)的危機(jī)風(fēng)暴中，企業(yè)的命運(yùn)并非只有沉沒一種結(jié)局。市場的巨浪在拍碎舊模式的同時(shí)，也沖刷出了不同的求生路徑與最終底線，呈現(xiàn)出分化與重構(gòu)的復(fù)雜圖景。

03.分野與底線：市場出清的多元圖景與最終紅線

在殘酷的行業(yè)洗牌中，企業(yè)的命運(yùn)走向分野，映射出截然不同的生存邏輯與轉(zhuǎn)型路徑。其中，博天環(huán)境的案例最具戲劇性與警示性，它完整展現(xiàn)了一條從“司法重整成功”滑向“因違規(guī)被強(qiáng)制退市”的毀滅之路。

2022年，深陷債務(wù)危機(jī)的博天環(huán)境通過破產(chǎn)重整實(shí)現(xiàn)“重生”，債權(quán)清償率高達(dá)100%，財(cái)務(wù)指標(biāo)一度回正。然而，這場重生僅是表象。2023年，其連續(xù)五年系統(tǒng)性財(cái)務(wù)造假的驚人內(nèi)幕被揭開，虛增收入高達(dá)18.9億元。盡管司法程序解決了債務(wù)問題，卻無法豁免其重大違法違規(guī)行為。2024年，該公司因觸及重大違法強(qiáng)制退市紅線，成為A股首例“成功重整”后仍被摘牌的企業(yè)，股價(jià)在退市整理期暴跌約90%。

這一案例清晰地劃出了市場的最終底線： 重整是解決債務(wù)困境的工具，但絕非違法行為的“赦免券”。企業(yè)的生存根基，除了健康的資產(chǎn)，更在于基本的誠信與合規(guī)。任何試圖以欺詐手段蒙混過關(guān)的行為，終將招致最嚴(yán)厲的處罰。

與此同時(shí)，多元化的市場出清機(jī)制也在持續(xù)發(fā)揮作用。例如，*ST東旭(東旭藍(lán)天)因股價(jià)連續(xù)低于面值而觸發(fā)“1元退市”，反映了資本市場對缺乏盈利能力改善企業(yè)的無情出清。

另一方面，粵豐環(huán)保被行業(yè)龍頭瀚藍(lán)環(huán)境吸收合并后主動退市，則代表了通過產(chǎn)業(yè)整合實(shí)現(xiàn)優(yōu)化升級的路徑。此外，2025年多家環(huán)保企業(yè)終止IPO，也表明資本市場的準(zhǔn)入關(guān)口顯著提升，對企業(yè)的盈利質(zhì)量、技術(shù)獨(dú)立性與商業(yè)模式可持續(xù)性提出了更高要求。這些不同的結(jié)局，共同構(gòu)成了行業(yè)生態(tài)健康化重構(gòu)的多元圖景。

此外，資本市場的準(zhǔn)入關(guān)口也在顯著前移，對企業(yè)內(nèi)在質(zhì)量提出了更高要求。 2025年，包括廈門市政環(huán)能、岷山環(huán)能高科在內(nèi)的多家環(huán)保企業(yè)終止IPO進(jìn)程。其中，廈門環(huán)能在問詢后撤回申請，岷山環(huán)能甚至在過會后注冊階段折戟。這強(qiáng)烈表明，監(jiān)管與市場已不再滿足于規(guī)模故事，而是更加審慎地審視企業(yè)盈利能力的真實(shí)性、核心技術(shù)的獨(dú)立性以及商業(yè)模式的可持續(xù)性。

IPO的終止與退市一樣，都是市場篩選機(jī)制的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，共同推動著行業(yè)生態(tài)向更高質(zhì)量、更健康的方向重構(gòu)。

無論是慘痛的退市教訓(xùn)，還是主動的整合升級，都迫使行業(yè)參與者進(jìn)行深刻反思：在舊模式已然失效的背景下，環(huán)保企業(yè)未來真正的生存之道與價(jià)值錨點(diǎn)究竟何在?

04.錨點(diǎn)與未來：回歸運(yùn)營本質(zhì)的技術(shù)攻堅(jiān)與生態(tài)重塑

東方園林的跨界轉(zhuǎn)型、啟迪環(huán)境與雪浪環(huán)境的預(yù)重整掙扎、乃至博天環(huán)境因違規(guī)操作退市的慘痛教訓(xùn)，共同指向環(huán)保行業(yè)必須回答的核心命題：在舊模式失效與新機(jī)遇并存的時(shí)代，如何破局?

破局之道，首先在于徹底掙脫對“高負(fù)債、重資產(chǎn)、長回款”路徑的依賴。這要求企業(yè)必須完成一場從“規(guī)模擴(kuò)張”到“價(jià)值創(chuàng)造”的深層變革。

技術(shù)立身與模式重構(gòu)成為關(guān)鍵雙翼。一方面，行業(yè)必須攻克關(guān)鍵技術(shù)裝備的進(jìn)口依賴，掌握具有自主知識產(chǎn)權(quán)的核心工藝與智能系統(tǒng)，以技術(shù)溢價(jià)取代價(jià)格戰(zhàn)。另一方面，企業(yè)需從“項(xiàng)目承包商”轉(zhuǎn)向“長效價(jià)值運(yùn)營商”，積極探索輕資產(chǎn)化、智慧運(yùn)維等模式，并將污水處理廠、垃圾焚燒廠等核心設(shè)施的專業(yè)運(yùn)營能力，打造為穿越經(jīng)濟(jì)周期的“確定性錨點(diǎn)”。

行業(yè)整合與生態(tài)協(xié)作則是必然趨勢。當(dāng)前的市場出清正推動資源向頭部企業(yè)和專業(yè)化公司集中。良性的并購整合能優(yōu)化資源配置，而“雙碳”目標(biāo)也為行業(yè)向新能源、資源循環(huán)等新賽道延伸提供了戰(zhàn)略空間。

環(huán)保行業(yè)的陣痛期，是一次殘酷而必要的價(jià)值回歸。企業(yè)的生存之戰(zhàn)，已轉(zhuǎn)變?yōu)閷诵募夹g(shù)、運(yùn)營效率與現(xiàn)金流創(chuàng)造能力的終極考驗(yàn)。唯有徹底摒棄“規(guī)模崇拜”，回歸提供專業(yè)化、高質(zhì)量環(huán)境服務(wù)的本質(zhì)，企業(yè)才能在這場深刻的重構(gòu)中錨定自己的未來，行業(yè)也才能邁向更健康、更具韌性的高質(zhì)量發(fā)展新階段。

編輯：趙凡